$协鑫科技(HK|03800)$   

2025年12月8日，协鑫科技发布公告，将通过成立有限合伙企业的方式，以20.1亿元收购内蒙古鑫元硅材料科技有限公司42.469%股权。以下是对该收购方案的详细解读：

• 交易结构：协鑫科技旗下子公司协鑫苏州、协鑫徐州，联合中国信达、鑫盛利保、安义鸿通共同成立有限合伙企业“芜湖协鑫智创”，基金总规模20.64亿元。其中，中国信达认缴13亿元，占比超六成，协鑫苏州出资7.6亿元，其余三方合计出资0.04亿元。该合伙企业将以20.10亿元的总代价，向弘元绿能及西藏瑞华收购内蒙古鑫元42.469%股权。

• 标的公司情况：内蒙古鑫元是协鑫科技颗粒硅业务的核心载体，原跟弘元合作，协鑫占57.531%，其采用硅烷流化床法（FBR）工艺，具有投资降低30%、电耗减少65%等优势，碳足迹处于行业顶尖水平。其业绩随行业周期波动，2023年实现营收54.37亿元、净利润6.21亿元，2024年受光伏产能过剩、硅料价格下跌影响，营收47.92亿元、净亏损4.77亿元，但2025年三季度随着光伏行业盈利拐点显现，其已成功实现盈利转正。

• 金融资本退出安排：中国信达13亿元出资将获得年化6.5%的固定回报，期限为三年，到期后其在合伙企业的权益将由协鑫科技全资附属公司赎回。这种“产业+金融”的合作模式，既缓解了协鑫科技的资金压力，又保障了金融资本的稳健回报。

• 收购的战略意义：一方面，此次收购恰逢行业底部调整期，协鑫科技以合理估值收购内蒙古鑫元剩余股权，规避了行业上行期的资产溢价风险，巩固了在颗粒硅领域的产能主导地位。另一方面，交易完成后，内蒙古鑫元将成为协鑫科技实质控制的全资附属公司，其全部经营利润将纳入合并报表范围，有望显著增厚公司归母利润，进一步优化公司业务结构，强化核心竞争力。

关于溢价：弘元绿能27%左右股权估值12.45亿元，对应其实缴资本10.2亿元溢价22%；内蒙古鑫元整体评估值49.72亿，实际估值45.98亿元，2024年末净资产是35.23，估值相比净资产溢价30%。

到底值不值：如果行业未来会好转，这将是一笔非常值的交易，正常公司的非关联交易收购，不太可能定价1.3PB；如果行业不能好转，三年后钱还不起，自然公司也死了。所以这就看你相信行业是否会好起来了，目前还需要观察！

2025-12-12 00:08:29 作者更新了以下内容

截至2025年6月30日，协鑫科技多晶硅产能为48万吨，其中颗粒硅产能达48万吨，占总产能的比例超过80%，传统多晶硅产能仅占约20%。另外，2025年下半年，协鑫科技徐州基地6万吨颗粒硅产能将建成投产。且其与阿联酋主权基金合作的12万吨颗粒硅项目预计在2025年Q4建成投产。内蒙古鑫元规划“年产30万吨颗粒硅”项目共分三期建设，一期实现了年产10万吨颗粒硅产能。

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