据智通财经报道，2026年3月31日，名创优品旗下潮流玩具品牌TOP TOY International Group Limited（简称“TOP TOY”）再次向港交所主板递交上市申请，摩根大通和瑞银担任联席保荐人。这已是该品牌继2025年9月26日首次递表失效后，时隔半年多的第二次尝试。眼下国内潮玩行业正从第一波热潮中退去，TOP TOY自身净利润又大幅下滑，此次闯关能否成功，成了市场关注的焦点。
作为名创优品重点打造的潮玩板块，TOP TOY成立于2020年，靠差异化定位迅速突围。根据弗若斯特沙利文报告，以2025年中国内地商品交易总额（GMV）计算，它已成为国内规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，在中国潮玩行业位列第二，市场份额达4.8%。在行业前五大零售商中，其GMV和门店数量的复合年增长率均居首位，扩张势头强劲。
TOP TOY的核心打法是“IP价值最大化”，构建了“自有IP+授权IP+他牌IP”的三层矩阵，从IP开发、产品设计、供应链管理到全渠道销售，形成了一体化闭环。产品覆盖手办、3D拼装模型、搪胶毛绒、盲盒等多个品类。截至2026年3月，公司已拥有24个自有IP、42个授权IP，并依托超过660个他牌IP搭建生态，其中与三丽鸥、迪士尼等国际大IP的深度合作，不断为品牌注入热度。
在自有IP上，TOP TOY借助名创优品的原创资源实现突破。“YOYO”和“NOMMI糯米儿”等IP表现突出：YOYO自2024年下半年推出，不到半年全球销售额就破1亿元，2026年一季度单季已达1.65亿元，管理层预计全年有望冲击“10亿俱乐部”；NOMMI糯米儿全年销售额也已突破2亿元。目前公司还储备了30-40个来自全球的自有IP，部分已完成前期落地，为后续增长蓄力。
产品结构上，手办仍是收入主力，占比60%-70%；搪胶毛绒则是增长最快的品类，收入占比已超10%，且正好踩中行业趋势——弗若斯特沙利文预测，到2030年搪胶毛绒在中国潮玩市场的份额将升至41.7%，成为核心增长板块。公司还通过与供应商共创，对授权IP进行本土化二次创作，进一步拉高产品差异化竞争力。
渠道方面，TOP TOY坚持以线下为主、线上全覆盖的模式，线下收入占比接近90%。截至2025年底，全球门店达334家（中国内地304家、海外30家），形态包括旗舰店、主流店和快闪店，适配不同场景；同时采用高效加盟体系，合伙人门店和经销商贡献了70%以上的收入，还积累了超过1200万注册会员，在行业内名列前茅。海外市场从2024年开始布局，已进入马来西亚、日本等地，未来五年计划将海外销售占比提升至50%以上，全球门店突破1000家。
不过，业务布局日趋完善、营收高速增长的背后，TOP TOY的盈利能力却成了上市路上的最大拦路虎。招股书显示，2023年至2025年，公司收入从14.61亿元增至35.87亿元，2025年同比大增87.9%；但净利润从2024年的2.94亿元骤降至2025年的1.01亿元，同比下滑65.6%。公司解释称，主要受上市前会计调整影响，包括权益结算股份支付费用增加、优先股赎回负债价值变动，并非经营能力下滑。
更棘手的是外部环境：国内潮玩行业热潮退去后，消费热度回落，竞争愈发激烈。2025年中国潮玩市场规模达875亿元，前五大零售商合计份额仅32.5%，同质化、IP迭代慢等问题凸显，突围难度明显加大。
此外，TOP TOY自身还有两块短板。一是客户集中度较高，虽然近年有所下降，但2025年前五大客户仍贡献59.5%的收入，其中最大客户名创优品占比45.5%，对母公司的依赖仍较重，独立经营能力有待提升。二是股权结构高度集中，名创优品持有86.9%股份，拥有绝对控股权，分拆上市后仍为其控股子公司，独立性可能引发资本市场顾虑。
尽管如此，TOP TOY也有明显优势：母公司名创优品提供IP、供应链和成熟零售经验的强力背书；管理层阵容扎实，创始人孙元文深耕零售多年，CEO叶国富在行业浸润20余年，能为战略把关；同时已引入淡马锡等战略投资者，治理结构更趋完善。毛利率稳定在32%左右，随着自有IP占比提升和规模效应显现，盈利水平有望逐步优化。
在潮玩行业退潮、资本市场估值趋于谨慎的当下，TOP TOY二次递表，既是自身寻求独立发展的关键一步，也是名创优品打造“第二增长曲线”的重要尝试——尤其在母公司2025年净利润腰斩、永辉投资亏损的背景下，若能成功上市，将为名创优品缓解盈利压力、带来价值重估。但面对净利润下滑、客户依赖、行业竞争等多重压力，TOP TOY能否凭借IP优势和渠道布局打动资本市场，最终实现上市目标，仍需时间检验。
发布于：北京